內(nèi)地企業(yè)香港上市20年歷程，細(xì)解港股上市優(yōu)勢

20載彈指一揮間。在香港資本市場“落地生根”的中資企業(yè)家數(shù)，已由最初的40家左右躍升至如今的約千家。

上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，20年間，中資股(紅籌股+H股+中資民營股)數(shù)量在港股的占比從1997年的6%提升至目前的48%，市值占比從1997年的16.29%提升至目前的60.69%。互惠互利，從來都是羅湖兩側(cè)溝通的基礎(chǔ)：南下的企業(yè)，為香港資本市場提供了源源不斷的活力；香港資本市場，則為內(nèi)地企業(yè)打開了一扇窗，助其成長。

開放正成為時(shí)代的主旋律。滬港通、深港通、債券通等一系列資本市場互聯(lián)互通機(jī)制，正在拉近內(nèi)地與香港的距離，A股、H股上市公司正展開愈來愈密集的交流，擁有兩地上市平臺的公司越來越多。“同處海角天邊，攜手踏平崎嶇。我們大家用艱辛努力寫下那不朽香江名句。”一曲膾炙人口的《獅子山下》唱出了共同的心聲。

“0168!”1993年7月15日上午10時(shí)，一個(gè)嶄新的代碼在香港聯(lián)交所的屏幕上閃爍，大廳內(nèi)爆發(fā)出經(jīng)久不息的掌聲。時(shí)任青啤董事長張亞東與時(shí)任證監(jiān)會主席劉鴻儒一起端起盛滿啤酒的玻璃杯，頻頻向在場的嘉賓祝酒。青島啤酒成為首家赴港上市內(nèi)地企業(yè)的瞬間就此定格。那一刻，張亞東或許不會想到，這一場洋溢著青島純生啤酒醇香的上市酒會，悄然孕育了一個(gè)蔚為壯觀的資本時(shí)代。

青島啤酒是首批獲準(zhǔn)赴港上市的9家內(nèi)地企業(yè)之一，緊隨其后，上海石化、儀征化纖等一批公司相繼登陸香港市場。

“青啤開了先河，但受限于當(dāng)時(shí)內(nèi)地企業(yè)對證券化、香港上市還不夠了解，涓涓細(xì)流直到香港回歸之后才變成奔騰的潮水。”一位曾參與多起內(nèi)地企業(yè)赴港上市方案設(shè)計(jì)的資深投行人士認(rèn)為，1997年以前的內(nèi)地企業(yè)赴港上市，更多的意義并非體現(xiàn)在公司身上，這一切，直到香港回歸后才逐步改變。

現(xiàn)在回望，恰恰是這些看似“行政命令性”的先試先行，為內(nèi)地企業(yè)打開了一扇通往外界的窗。對于無數(shù)希望“走出去”的企業(yè)而言，赴港上市無疑是能夠“一石多鳥”的最佳選擇。

真正的改變應(yīng)該出現(xiàn)在1997年10月23日。那一天，中國移動登陸香港市場，成為香港回歸后的首單重磅IPO，募集金額高達(dá)323.63億港元。此后，華電國際、首都機(jī)場、中石油、中石化、中海油等一批國企相繼完成在港上市。2000年6月22日赴港上市的中國聯(lián)通，更是將募資金額推高至436億元。

幾乎就在幾年間，一批“中字頭”企業(yè)接連登陸香港市場，并成為港股的“定海神針”。

事實(shí)上，這一現(xiàn)象的出現(xiàn)有著深刻的時(shí)代背景。從外部情況來看，東南亞金融危機(jī)令資本市場更為挑剔，優(yōu)質(zhì)的大國企才能入得各方投資者的“法眼”。更重要的是，彼時(shí)恰逢內(nèi)地國企改革啟程，1997年至2000年，A股新上市的公司達(dá)529家，期間國企股份制改造上市的家數(shù)占比高達(dá)58%，而移動、聯(lián)通等行業(yè)巨擘受限于A股的市場容量，轉(zhuǎn)而選擇更寬闊的港股“水域”。

繼“中字頭”之后，內(nèi)地民企赴港上市的熱潮于2001年發(fā)軔。當(dāng)年12月10日，浙江玻璃的交易代碼出現(xiàn)在香港聯(lián)交所的顯示屏上，公司成功在港發(fā)行H股1.7億股，募集資金6億元人民幣，內(nèi)地民營企業(yè)就此躋身H股行列。

此后上市的比亞迪則是這一熱潮的“助推者”?；谄渖鲜泻蟮某錾憩F(xiàn)，香港市場一度掀起“比亞迪現(xiàn)象”的探討：投資者對于內(nèi)資股的關(guān)注，開始從國企的“一枝獨(dú)秀”轉(zhuǎn)向各類企業(yè)的“百花齊放”，從傳統(tǒng)的制造業(yè)轉(zhuǎn)向多種新興行業(yè)。

翻閱那段時(shí)間的報(bào)刊，各地民營企業(yè)爭相赴港上市的新聞層出不窮，一些民間組織甚至召開上市推介會，為有意尋求上市的民營企業(yè)家出謀劃策。

與此同時(shí)，政策層面也在推進(jìn)。證監(jiān)會2003年4月取消第二批行政審批項(xiàng)目，原本被視為赴港上市前提的“72號文”即“無異議函”被取消。同年11月17日，香港聯(lián)交所設(shè)立北京代表處。

得益于環(huán)境的悄然改變，一些當(dāng)時(shí)名不見經(jīng)傳的“小企業(yè)”進(jìn)入港股市場。2004年6月16日，在幾乎不被外界關(guān)注的情況下，騰訊在港掛牌上市。當(dāng)日，騰訊股票換手率高達(dá)104%，即絕大多數(shù)購得騰訊股票的投資者在第一個(gè)交易日便將其拋售，完全沒有打算長期持有，導(dǎo)致騰訊最終收盤價(jià)僅為4.2港元(相當(dāng)于前復(fù)權(quán)后的0.8港元)。

“從香港市場本身來說，其在20年間不斷成熟、完善，承接IPO的能力也在不斷提升。同時(shí)，內(nèi)地經(jīng)濟(jì)多年來持續(xù)保持高速發(fā)展，為包括香港聯(lián)交所在內(nèi)的證券市場提供了巨大的活力。”普華永道資本市場服務(wù)合伙人黃金錢告訴記者。

“我最大的收獲不是募資16億港元的成功，而是認(rèn)識了相當(dāng)一批國際投資基金經(jīng)理，開闊了視野。”回憶起那段踏上香港市場的歲月，比亞迪創(chuàng)始人王傳福曾如此感慨。

2002年7月，比亞迪在香港掛牌上市，一度創(chuàng)下了香港創(chuàng)業(yè)板的數(shù)個(gè)紀(jì)錄，高達(dá)16.5億港元的募資規(guī)模，為比亞迪后續(xù)發(fā)展積累了足夠的資金。王傳福一度對外表示，開始“兩條腿”走路，在產(chǎn)品經(jīng)營之外進(jìn)行資本經(jīng)營，更加自由地去兼并、去收購。

資本市場讓比亞迪甘之如飴。2007年12月，比亞迪將負(fù)責(zé)手機(jī)業(yè)務(wù)的比亞迪電子分拆上市，從而為其獲得了更好的估值水平和市場預(yù)期，為其手機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步融資拓展了空間。

與比亞迪和王傳福的故事類似，那些率領(lǐng)企業(yè)赴港上市的企業(yè)家，大多對證券化帶來的改變頗有感觸，除了募集資金，常被談起的還有管理的規(guī)范化，以及面對資本市場時(shí)的自信。

“規(guī)范化是內(nèi)地企業(yè)進(jìn)入港股市場的另一個(gè)臺階。作為很多企業(yè)首次證券化的目的地，香港市場需要上市企業(yè)有著良好的內(nèi)控機(jī)制，通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的合規(guī)性審核。”黃金錢表示，只有邁上這一級臺階，企業(yè)才能被香港資本市場所認(rèn)可。

在前述投行人士看來，王傳福所言的“開闊了視野”，其實(shí)更為重要。“那時(shí)，大多數(shù)企業(yè)只知道生產(chǎn)經(jīng)營、內(nèi)生增長，對資本運(yùn)作、兼并收購知之甚少。港股市場作為國際化程度較高的證券市場，承擔(dān)了普及這方面知識的任務(wù)，繼而成為這些公司的資本練兵場。”

以青島啤酒為例，2003年1月23日，公司引入全球最大啤酒制造商安海斯——百希望(AB公司)為戰(zhàn)略股東，分3次向后者定向發(fā)行14.16億港元強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。在青島啤酒發(fā)展史上具有里程碑意義的這一重大合作，被業(yè)內(nèi)視作青啤借力香港資本市場步入國際化時(shí)代的大手筆。

對于有著巨大資源儲備的“中字頭”國企來說，馳騁港股市場則更加得心應(yīng)手。自1999年11月開始，一度以“中國電信”之名掛牌港股的中國移動便啟動了整體上市方案，通過連續(xù)3次資本運(yùn)作，分3批將全國十余省市的移動資產(chǎn)裝入體內(nèi)，最終于2004年7月1日收購剩余各省移動資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)了中國移動整體上市。

最耀眼的當(dāng)屬國有銀行的華麗變身。2003年10月，十六屆三中全會決議進(jìn)一步明確，選擇有條件的國有商業(yè)銀行實(shí)行股份制改造，加快處置不良資產(chǎn)，充實(shí)資本金，創(chuàng)造條件上市。此后，五大行接受了匯金總計(jì)450億美元的注資，并分別引入戰(zhàn)略合作伙伴。在此基礎(chǔ)上，一波氣勢磅礴的內(nèi)地銀行赴港上市浪潮開啟：2005年6月23日，交行H股在香港上市，募集168億港元;2005年10月27日，建行H股在香港上市，募集715億港元；2006年6月1日，中行H股在香港上市，募集867億港元；2006年10月27日，工行A+H股同步上市，在港募資999億港元；2010年7月16日，農(nóng)行H股在港上市，募集935億港元。

“香港是改革開放的橋頭堡，港股市場自然是對接全球的試驗(yàn)田。”多年跟蹤香港市場的一資深投資人士感嘆道?；厮?0年風(fēng)雨歷程，港股市場的每個(gè)精彩瞬間，無不有著深刻的時(shí)代背景和改革烙印。與A股一樣，同是反映國家戰(zhàn)略的歷史畫卷。

香港回歸20年，恰是內(nèi)地企業(yè)邁向市場化、證券化的20年，也是A股市場和港股市場攜手快速成長的20年。

1997年至今，A股市場完成了大跨越，目前已是全球第二大資本市場、第一大新興資本市場，也是世界增長最快的資本市場。就在上周，A股納入MSCI指數(shù)終獲成功。

港股市場同樣如此，其上市公司家數(shù)從1997年的658家擴(kuò)展至目前的超過2000家，市值總規(guī)模從3.2萬億增長至目前的28.54萬億。期間，中資企業(yè)功不可沒。在上市公司數(shù)量方面，中資企業(yè)占比從1997年的6%提升至目前的48%;在市值方面，中資企業(yè)占比從1997年的16.29%提升至目前的60.69%。

黃金錢認(rèn)為，正是中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持中高速的增長，使得A股市場和港股市場能夠不斷發(fā)展壯大，并孕育出了一批偉大的企業(yè)。

“證券市場匯聚了一大批優(yōu)秀公司和行業(yè)龍頭，從上市公司就能看到中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展脈絡(luò)和時(shí)代特征。”上海市雙創(chuàng)投資中心總經(jīng)理張賽美表示。

原本因政策等原因無法在內(nèi)地A股上市的騰訊，已然成長為全球領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)公司，上市以來其股價(jià)上漲超過400倍。時(shí)至今日，公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)仍保持著高速增長。

近年來，A股市場與港股市場的交流明顯增多。尤其是滬港通、深港通的推出，給兩地投資者提供互聯(lián)互通橋梁的同時(shí)，也加劇了兩地上市公司的雙向流動，一批已經(jīng)在香港上市的行業(yè)龍頭，選擇私有化、分拆等方式，謀劃登陸A股市場。

2016年9月，萬達(dá)商業(yè)從港交所摘牌，完成私有化。彼時(shí)，距離其完成在港上市僅過去一年半。正如市場所預(yù)料的那樣，此后不久，萬達(dá)商業(yè)便出現(xiàn)在了A股IPO“候場”名單中。

反之，部分A股公司則在謀求H股平臺。如滬市上市公司大眾公用，其于2016年12月在香港聯(lián)交所發(fā)行H股，募集14億港元，形成了“A+H”雙平臺。

又如南方航空，6月27日宣布，擬在A股非公開發(fā)行不超過18億股，募集不超過95億元人民幣，同時(shí)在香港非公開發(fā)行不超過5.9億股H股，募集不超過36.9億港元。一旦發(fā)行成功，南方航空將從兩地獲得超百億元資金補(bǔ)充。

黃金錢認(rèn)為，相較于A股，港股市場更加國際化，如果內(nèi)地企業(yè)想接觸國際投資者，或是提升在國際市場上的知名度，港股上市平臺顯然是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

在前述投行人士看來，A股市場和港股市場因其各自的特點(diǎn)，為內(nèi)地企業(yè)提供了更多樣化的選擇。“企業(yè)自身的眼光也更加開闊。選擇兩個(gè)市場同步上市，或是同步啟動資本運(yùn)作，已是越來越多企業(yè)的常態(tài)化手段。”

20載風(fēng)雨歷程，20載紫荊綻放。香港資本市場正在成為內(nèi)地企業(yè)的海外資本牧場，將譜寫更多壯麗的詩篇。
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